【导读】罕见！近十年仅3次下跌，科技股成杀跌主力
国庆长假后的首个交易日，A股未能延续节前的修复预期，三大指数集体收跌。盘面上，科技成长板块成为杀跌的绝对主力，防御与顺周期方向逆市走强。市场风格呈现出鲜明的高位切换特征。
值得注意的是，近十年（2016年至2025年）国庆后首个交易日，沪指仅有3次出现下跌，今年这一“开门红”惯例罕见落空。多家基金公司在盘后紧急解读：“下跌更接近估值出清与筹码再平衡，但估值出清本身可以很剧烈。短期更可能是高波动、结构分化的拉锯，可能继续震荡。”
海外利率、产业消息、筹码拥挤三重压力共振
长假期间，海外市场扰动加剧。美国9月非农就业数据大幅不及预期，新增就业仅2.9万人，7月、8月合计下修6万人，失业率升至4.2%。数据公布后，市场对美联储10月加息的预期快速降温。然而，美债长端收益率却不降反升，10年期美债收益率盘中一度突破5.36%，创2002年以来新高。
农银汇理基金指出，本轮调整主要源于海外债市扰动，而非国内基本面变化。隔夜美联储会议纪要释放偏鹰信号，多数官员仍认为年内或需再加息一次；美债大规模供给压力推动长端利率飙升，对全球资产定价形成一定影响。
金鹰基金分析称，虽然10月加息概率已明显回落，但更多是带动美债2年期短端利率回落，而10年期长端利率依然稳中有升，反映出面对地缘、AI、美国中期选举等中期不确定性，美债长端利率依然需要风险溢价补偿，中期流动性预期仍在对全球市场形成压制。
除了宏观层面的压力，产业层面的两条消息成为10月8日开盘后市场情绪的主导因素。
其一，摩根士丹利10月1日发布研报指出，美国联邦通信委员会（FCC）可能针对下一代3.2T光模块实施新的限制措施，核心是“65%美国含量”规则，市场担心光模块产业链价值向海外DSP、激光器供应商转移。信达澳亚基金表示，FCC新规10月13日生效，或导致国产高速光芯片进入北美高端市场的难度增加，成为今天光模块板块大幅杀跌的导火索。国泰基金进一步分析，市场担忧FCC或将出台限制措施，多家光模块公司股价触及跌停，AI硬件板块承受较大抛压。
其二，面向AI数据中心的HDD产能扩张计划，使存储链“供不应求持续”的逻辑受到质疑。中欧基金指出，存储环节供给端扩产信号亦对高景气预期形成扰动，高位硬件筹码集中松动，带动双创指数大幅回调。富荣基金也认为，市场流传光芯片需求承压的相关传闻，叠加海外对国内光模块、光器件供应链的政策风险担忧，AI光通信产业链情绪受到明显冲击。
从内部因素看，科技板块前期涨幅巨大、交易拥挤，获利盘兑现压力较大。长城基金表示，截至9月下旬，电子、通信估值已处近十年95%以上分位，公募TMT持仓高度集中，三季度科技波动率大幅抬升，“高估值+高拥挤”的特征已经具备。前三季度主力资金对科创50指数持续净流出、三季度流出创单季新高，说明行情更多由散户与趋势性资金推动，这种结构一旦情绪逆转就容易形成负反馈。
金信基金指出，科创50指数盘中创4月29日以来新低，较7月高点回调已超35%，资金加速从高位科技股向银行、油气、电池等低位方向切换，进一步放大了抛压。需要指出的是，央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，流动性呵护态度明确，本轮调整更多是对高位板块交易结构的修正，而非产业趋势的逆转。
值得注意的是，量能是重要的信号之一。节前持续缩量，节后成交额迅速放大至1.69万亿元。中欧基金认为，缩量更多是“国庆日历效应”，量能修复显示资金并未离场。
三季报成核心锚点
结构性机会仍在
展望后市，多家基金公司认为，市场短期或仍处于结构性调整阶段，但系统性调整的概率在下降。三季报密集披露将成为未来二到三周国内市场的核心驱动，“盈利验证”将主导板块分化。
中欧基金表示，假期外部环境整体中性偏暖，因此当前调整可理解为科技补跌叠加假期信息重定价。短期市场或延续震荡分化态势，等待三季报与地缘局势明朗。但需警惕美债长端利率若继续上行，可能进一步压制全球风险偏好与成长估值。三季报密集披露期，AI硬件产业周期仍在延续，但定价逻辑或从“估值驱动”转向“订单与现金流可兑现”，缺乏业绩支撑的纯题材、高估值品种波动将加大。
长城基金认为，节后的下跌更接近估值出清与筹码再平衡，但估值出清本身可以很剧烈，短期更可能是高波动、结构分化的拉锯。后续的关键锚点有三个：三季报能否超预期、海外利率与光通信监管路径的演进、存储扩产的兑现程度。若业绩兑现叠加海外扰动缓和，结构性机会仍在，但应聚焦盈利确定、拥挤度不高的方向。
金鹰基金相对乐观，认为在市场流动性和产业悲观预期充分定价后，在三季报等引领下，相关方向大概率仍存超跌反弹机会。国内方面，宏观政策开始密集发力，已推出居民购房贷款贴息、完善货币政策工具等稳增长举措，9月制造业PMI也重回扩张区间，预计国内经济韧性和政策空间仍将对A股底部形成支撑。
对于AI板块，景顺长城基金经理刘力思同样不悲观。其表示，尽管商业化新场景仍需跟踪等待，局部产业链环节出现政策干扰风险，但海外市场的良好表现再次印证大趋势未有明显变化。当前阶段，维持中性偏乐观观点，保持跟踪，提升认知，优化组合。
信达澳亚基金也维持科技产业趋势并未发生逆转的判断。近期国内科技产业催化密集，如工业和信息化部、国家发展改革委联合发布《电子信息制造业发展“十五五”规划》，其中提出预计到2030年规模以上企业营业收入突破30万亿元。8月经济数据也呈现“总量需求偏弱、但新旧动能分化加剧”的特征，且经过持续调整后，部分科技股估值已处于合理水平。
配置建议：均衡与“哑铃式”结构，聚焦盈利确定方向
在配置策略上，多家基金公司建议保持均衡，采取“科技+红利”的“哑铃式”组合，聚焦盈利确定、拥挤度不高的方向。
“把握国内产业的结构性亮点，中长期重点关注科技和红利板块的机会。但考虑到当前行情整体较为低迷，可适度维持高防御性组合，关注红利板块中资本金消耗有限且有望维持高ROE和股息率的银行股，以及资金面结构占优且估值较充分计价基本面的内需板块。”中欧基金表示，中期而言伴随市场的震荡，可逐步关注科技主线的布局，尤其关注算力硬件受益AI需求扩张但仍受制于产能的存储、光通信及AI电源、液冷及燃气轮机等算力基建配套，以及受益政策和高景气度的国产算力等。
“聚焦盈利确定、拥挤度不高的方向，比如存储、半导体设备、国产算力等偏低拥挤环节；大类层面，均衡或‘哑铃式’的科技加红利组合，或是更稳妥的应对。”长城基金表示。
金鹰基金从中期出发，建议可适度关注科技修复，优先关注景气兑现与估值相匹配的方向。科技方向，重点关注海外算力链的光通信、PCB、AI服务器，以及国产链的算力芯片、先进封装和半导体设备，优先筛选订单向收入、利润转化明确的核心公司；AI应用关注商业化进展，并重点观察量能与资金承接力度，避免单纯追逐情绪溢价。价值方向，继续关注银行、电力、煤炭等现金流与分红支撑较强的品种；此外，关注非科技的非银、医药等在景气度支撑下仍有估值修复空间的方向。
富荣基金也指出，配置上可关注科技成长与红利防御的“哑铃式”均衡结构。AI硬件产业链经历连续调整后，部分标的估值已经明显消化，但短期仍需要订单、财报数据来验证景气度的持续性。
金信基金建议投资者，一方面关注科技成长调整后被错杀、业绩确定性较高的布局机会，另一方面可关注银行、资源品等具备基本面支撑方向的防御价值。
国泰基金认为，市场系统性调整的概率在下降：宏观尚未进入下行周期，AI产业在加速而非减速，海外加息进入“靴子落地”定价阶段。投资策略方面，考虑维持“AI主线+风格适度平衡”的思路，黄金若出现调整，可考虑适度增配，红利持有不追涨，科技股可等待利率稳定后与海外科技的共振窗口。
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